事件:公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入5252.55亿元,同比增长11.83%:实现归母净利润180.38亿元,同比增长12.04%;基

本每股收益0.57元,同比增长11.8%。

　　投资要点:

　　业绩稳健增长,基建.地产表现强劲。公司2017上半年分别实现营业收入、归母净利润5252.55、180.38亿元,同比增长11.83%、

12.04%。业绩高速增长主要源于公司新签合同保持高速增长,在施工程项目顺利推进,各主营业务收入保持稳定增长。分业务来看,公司

上半年房建、基建、地产、设计业务分别实现营业收入3286.

　　11、970.36、926.92、32.19亿元同比增长4.43%、33.00%、21.57%、1.00%,营收占比为61.83%、18.26%、17.44、1.00%房建业务

仍是公司业绩的主要来源,基建和地产业务成为业绩增长主要动力。

　　毛利率上升提升净利率水平,经营性现金流有所恶化。2017上半年公司整体毛利率为10.41%,较去年同期增长0.17pct。营业税金及

附加费率、期间费用率分别为1.24%、3.01%,分别较去年同期上升0.01、0.35pct。叠加以上因素影响公司2017上半年净利率提升至

4.85%较去年同期上升0.28pct。

　　此外,公司上半年经营性现金流状况有所恶化,经营性现金流量净额为-587.26亿元,同比下降918.94%,主要系报告期内拿地支出增

加及支付分供商款项增加,地产和房建业务分别较去年同期多流出556、64亿元。

　　PPP+“一带一路”驱动订单增长,股权激励增添发展动力。受益于国内PPP及海外“一带一路”,公司新签合同总额实现快速增长。

2017上半年公司新签合同11955亿元,同比增长33.68%:其中,海外新签合同额首次突破千亿,达1166亿元,同比增长80.5%。充足的订单储

备,为公司业绩增长提供保障。同时,公司于2016年12月29日进行第二期激励股票授予,授予股数占总股本的0.867%,较第一期激励范围

更广,这有利于充分激发管理团队和骨干员工的工作积极性,提高公司经营效率,促进公司业绩快速释放和提升。

　　给予“推荐”评级。预计公司17—19年归母净利润为338.87、383.68、431.09亿元,对应EPS为1.13、1.28、1.44,对应PE分别为8

、7、6倍。

　　给予公司未来6-12个月12倍PE,对应目标价12.11元,给予“推荐”评级。

　　风险提示:PPP项目落地慢于预期,应收账款无法收回,房地产调控升级。